自金融危机爆发以来，“两房”（房利美和房地美）从未离开过公众关注的视野。日前，美国联邦住房金融局勒令“两房”股票从纽约交易所摘牌。紧接着，又传出国会有可能将把“两房”列入可能遭到清算的金融实体。很多人在第一时间，表达了对中国作为“两房”债权人处境的担忧。

一旦“两房”遭到清算，中国的投资将面临不小风险。此前的公开数据显示，中国金融机构除了持有大量美国国债外，也持有了数千亿美元的“两房”债券。次贷危机以来，持有“两房”债券的规模虽有所下降，但数量仍相当可观。此前，由于美国政府一直表态力挺“两房”，加之从2008年9月开始，“两房”实际上已经近乎国有化，因而，尽管“两房”的业绩和股价表现很糟糕，各界也不是很担心。只要公司有政府托底，债务有人认账，就是股价再跌，债权人的利益还是有保障的，即便“两房”债券价格下跌，大不了持有到期，还是能够收回本息的。然而，大多数人没有想到破产清算这一层。破产清算意味着，“两房”债券出现违约的可能性会大大增加。“两房”共发放了6万多亿美元的机构债，显然如果仅以其资产偿还，相当大比例的债权人很可能收不回本金。

不过，我们认为，近期“两房”清算的可能性不大。首先，“两房”在美国的住房市场扮演着举足轻重的角色，关门很可能不是大吉，反而会招来更大麻烦。美国政府1938年设立了房地美，以帮助低收入家庭获得住房抵押贷款，1979年政府又设立了房利美，以拓展美国住房抵押贷款市场。现在“两房”在美国房贷市场上处于垄断地位，维持着房地产市场的运转。一旦倒闭，购房人贷款将变得更加困难，美国房市的复苏也就遥遥无期。正因如此，在众议院通过将“两房”纳入可予以清算的金融风险实体范围的提案之后，美国参议院立即作出了驳回。

其次，“两房”清算将危及美国国家信用。“两房”本来就是在美国政府支持下建立的，金融危机之中，有被政府直接托管运行，“两房”一直由美国政府担保。正因如此，“两房”债券一直被市场视为优质债券，基本等同美国国债，风险很小，因为中国、日本、俄罗斯等国的金融机构才大量购进。“两房”债券如果出现违约，市场将视同美国政府的违约。这将对美国财政带来重大影响。从各讨论看，美国国内各方都要求改革“两房”运行模式，但即便“两房”不复存在，美国政府也应该妥善处理“两房”债权人的利益。

最后，无论“两房”命运何去何从，我们不应该陷入“阴谋论”的无休止的猜测之中。美国讨论关闭“两房”纯属无奈之举，赖帐不是直接目的。截至“退市”前，联邦政府共为“两房”注资1450亿美元，但目前美国房地产市场尚无明显起色，“两房”股票持续徘徊在1美元之下，对美国政府来说，这样无休止地救助“两房”简直就是个无底洞，面临着来自选民的巨大压力。如果美国有意要赖帐不还，那在2009年8月就会直接让“两房”倒闭了。

此外，除了中国等外国投资者，6万多亿美元的“两房”债也是美国主要金融机构的核心资产。无法想像，美国是为了不还外国人的钱，而不顾本国金融的安全。所谓杀敌一千，自损八百。在“两房”问题上，让其破产清算，美国将付出比别人更大的代价。2009年9月，美国政府尽职调查办公室提交国会的报告分析认为，“两房”未来大概有三条出路：一是完全国有化，甚至转为联邦政府的下设机构；二是维持现有政府托管架构，但政府参股，并监督与管理其业务；三是彻底私有化。现在讨论清算“两房”，也不可能完全摆脱上述三种模式。无论哪种情况发生，“两房”债务都不大可能被一笔勾销。

其实，美国如果要削减债务压力，更为隐蔽的方式是印钞票和制造通胀，而让“两房”破产，的确不是一个违约的好主意。美国政府取消对“两房”债务的担保，任由债券价格下跌，中国等国投资者的资产是会缩水，但美国金融机构的处境将更为糟糕。